Opinião: O primeiro trimestre pode ser o último hurra para o PIB, mas o Banco do Canadá pode precisar de mais aumentos de taxas de qualquer maneira

Edifício do Banco do Canadá em Ottawa.CHRIS WATTIE/Reuters

O relatório do produto interno bruto do primeiro trimestre da Statistics Canada foi o último lembrete de que momento econômico verdadeiramente estranho nos encontramos.

A economia está crescendo mais rápido do que deveria – e isso é uma má notícia.

Com a inflação ainda muito quente para o conforto do Banco do Canadá, a taxa de crescimento anualizada surpreendentemente rápida de 3,1% do trimestre é uma coisa boa demais. Implica mais pressão inflacionária no trimestre, não menos. Isso sugere que a batalha do banco central contra a inflação – travada com o aumento das taxas de juros – ainda não terminou.

Embora os números do primeiro trimestre sejam bons demais para o conforto, eles também são bons demais para durar. O trimestre pode muito bem ser o último viva. Podemos evitar a recessão que todos temiam há alguns meses, mas ainda há todos os motivos para pensar que uma economia muito mais fria está a caminho, se é que já não está aqui.

Se o Banco do Canadá está preparado para esperar que essa desaceleração ocorra é outra questão.

A maior surpresa no relatório do PIB de quarta-feira é a resistência do consumidor canadense, diante dos aumentos das taxas de juros do ano passado. O consumo das famílias aumentou quase 6% anualizado no trimestre, uma forte recuperação após registrar pouco crescimento nos dois trimestres anteriores. Os números levaram alguns economistas a sugerir que o Banco do Canadá teria que aumentar ainda mais as taxas de juros para domar a demanda do consumidor que está alimentando as pressões inflacionárias.

Mas os dados do PIB do primeiro trimestre são uma olhada no espelho retrovisor da economia. Mesmo os números do Statscan para março, o último mês do trimestre, sugerem uma diminuição no apetite do consumidor: a atividade no varejo, restaurantes e bares caiu pelo segundo mês consecutivo. A estimativa preliminar do Statscan para abril apontou para uma desaceleração ainda maior no setor de varejo.

O novo Rastreador de Gastos Locais da Câmara de Comércio Canadense, que captura transações mensais com cartões e pagamentos eletrônicos, constatou que nacionalmente, os gastos per capita reais ano a ano (ou seja, ajustados pela inflação) diminuíram em março e abril. Na mesma base, a despesa foi negativa em sete dos 10 maiores centros urbanos do país.

O investimento empresarial está em declínio há três trimestres consecutivos e o clima não mostra sinais de melhora. O índice trimestral de confiança empresarial do Conference Board of Canada registrou seu sétimo declínio consecutivo na última pesquisa, realizada no final de abril e início de maio. O indicador do sentimento empresarial caiu para a leitura mais baixa desde o segundo trimestre de 2020 – os dias mais sombrios da pandemia de COVID-19. Um número crescente de empresas informou que está operando abaixo da capacidade e suas expectativas de inflação estão diminuindo.

A pesquisa mensal de confiança do consumidor do Conference Board tem sido mais otimista, mas os próprios analistas do think tank não acreditam que ele possa desafiar a gravidade por muito mais tempo. Em seu último relatório, eles argumentam que o alto endividamento das famílias, as altas taxas de juros e a queda no valor das residências estão destinados a esgotar a energia dos consumidores, especialmente porque mais hipotecas vencem para renovação a taxas substancialmente mais altas. Os números mais recentes do varejo e dos gastos podem ser evidências de que essas rachaduras esperadas estão surgindo.

A implicação é que o ímpeto que vimos no primeiro trimestre não pode e não vai durar. O primeiro trimestre pode ter atrasado a desaceleração, mas não a evitou.

É possível que o banco central decida que, embora o relatório do PIB tenha, de fato, superado a estimativa de abril do banco, foi amplamente consistente com o que o banco previu: um primeiro trimestre sólido, mas uma desaceleração substancial a partir do segundo trimestre e continuando pelo resto do ano. Os números não mudam muito essa narrativa, se é que mudam.

O banco também tem tentado controlar uma variável-chave que afeta o crescimento: o rápido crescimento populacional do país, alimentado pela imigração. O aumento de residentes temporários e permanentes – mais de um milhão em 2022 – certamente alimentou tanto a capacidade de trabalho quanto a demanda do consumidor. Esses recém-chegados não apenas aumentam a atividade econômica – ou seja, o crescimento do PIB – mas também elevam o teto de quanto crescimento podemos sustentar sem adicionar combustível inflacionário. O banco pode levar isso em consideração ao considerar as implicações da demanda resiliente do consumidor que alimentou o PIB do primeiro trimestre.